2019年5-6月我参加了第一批科创主题基金的发行与管理工作，华夏科技立异作为第一批科创主题基金，在发行当天征集资金挨近200亿，最终配售后份额5%以内，能够说其时承载了很多投资人很多的殷切希望，这儿面无疑是对科创板自身抱有了巨大的等待。到2022年6月2日，华夏科技立异混合A完结了94.62%的收益率，现在科创50指数在1079.85点，较推出以来上涨7.98%，同期创业板指数区间涨幅51.39%(20190506-20220602)，沪深300指数上涨4.51%，上证指数上涨3.98%。从效果上华夏科技立异相较于指数发明出了显着的超量收益，而这儿面我信任很大程度上是归功于科创板和创业板注册制自身供应的很多优质供应高质量证券。总结起来，这些高质量证券自身背面的公司，既是我国经济的新动能，而注册制之后的科创板创业板，也是广阔基金司理的新舞台，更是广阔投资者的新机遇。
悄然回忆：科创板三年给咱们带来了什么？新式企业取得融资，敞开研制驱动之路
到2022年6月2日，科创板共有上市公司424家，首要会集在电子，医药生物，电力设备新能源，核算机，国防军工，根底化工等职业，有十分显着的职业散布特征。从征集资金视点，科创板现在累计完结征集资金5542.38亿元，其间IPO5286.01亿元，再融资256.38亿元，十分有力地支撑了实体经济尤其是新式科创型企业的开展。
数据来历：Wind核算到2022.6.2
从投资者视点，科创板给咱们供应了一大批高研制强度的公司，而咱们都知道，在常识经济年代，未来的收成大都来自于今日的研制投入。
数据来历：Wind核算，华夏基金，兴业证券
因为全体体量较小，从研制的肯定金额和人数上，科创板不如创业板和主板，可是从研制费用率和研制人员占比视点能够看到，科创板的“研制驱动”含量是现在一切板块中最高的。
研制人员占比上能够看的愈加显着：
数据来历：Wind核算，华夏基金，兴业证券
从效果上看，曩昔三年科创板公司的高研制投入，也较好地转化为了财政上的运营效果：
数据来历：WIND，华夏基金，中金公司
回忆2009-2012年创业板与2019-2022年科创板：
从全体上看，科创板前三年的体现与创业板前三年体现适当，创业板指数前三年挨近腰斩(从1239.6点跌至最低585.44点)，而科创50指数顶部回撤起伏也到达了50.58%(1726点跌到853.21点)。另一方面，从企业的运营效果来看，科创板的体现乃至还略好于其时的科创板前三年：
从全体上看，科创板的营收和净赢利增速都好于前三年的创业板：
数据来历：WIND，华夏基金，兴业证券
以史为鉴：回忆创业板第一批28家公司，展望科创板公司或许未来
创业板第一批28家公司在2009年10月底挂牌上市，十余年之后回忆再看，其间多家公司现已被借壳或许并购重组改名，乃至还有一家公司现在处于*ST状况，还有家现已退市(金亚退)，可是也不乏比如爱尔眼科和亿纬锂能等现在创业板指数的权重股：
数据来历：WIND，华夏基金，到2022年6月2日
事实上，咱们能够看到创业板第一批上市公司体现出了显着的“二八效应”，也就是少量公司发明了绝大多数价值，咱们看到前两家公司奉献了现在28家公司总市值的60%，而前6家公司奉献了79.35%的市值占比。事实上咱们也看到了爱尔眼科，亿纬锂能，华测检测等股票在上市之后完结了10倍20倍乃至30倍以上的涨幅，背面来历是继续的成绩生长，这三家公司也是唯三的在曩昔12年中做到了25%以上赢利复合增加的少量赢家。
今日咱们看到科创板公司，尽管都还很年青，可是他们代表的工业方向还有巨大的生长空间，而高强度的研制投入作为一个全体构成了一个继续生长的或许性，咱们信任其间的少量投入有用的公司，会在未来锋芒毕露，现在现已上市的424家科创板上市公司，假如咱们依照5%(二十分之一)的赢家率(20倍以上涨幅)，就有或许奉献20家公司，假如是放宽一点契合“二八规律”，依照20%的“成材率”，则在未来有或许奉献挨近上百家优异公司取得较大涨幅。
2019年，当咱们做第一批科创主题基金的路演时，很多人问咱们会装备多少的科创板，咱们的答案是先调查，并不着急介入，首要是因为其时咱们以为估值太贵。
而今日，科创50指数从2021年8月初的1639点，一度跌至2022年4月的853点，挨近腰斩。即使5月至今有所反弹，但仍有挨近4成的科创板个股股价低于发行价，很多公司都现现已历了乃至50%以上的回撤起伏。从估值层面上看，相同已是科创板开板以来最低水平，科创50指数40倍左右的PE估值，已低于创业板指49倍左右的水平。
数据来历：兴业证券
在未来空间和生长性仍然满足的状况下，在估值大幅回落的今日，从华夏科技立异基金的揭露运作记载也能够看到，2019年其前十大重仓中简直看不到科创板公司的身影，而到2022年一季度，其前十大重仓现已有两只科创板股票，而科创板全体的装备份额也到达了前史最高。
参考之资：兴起于70年代通胀周期之中的纳斯达克和日经225
现在困扰商场的首要周期性微观要素是40年以来的最大通胀周期，商场的定价主导要素由之前的结构性要素让坐落周期性要素。回忆70年代通胀期，咱们能够看到尽管通胀保持了较长时刻，可是周期性要素自身对商场的影响时刻并没有太长，纳斯达克归纳指数诞生于1971年2月5日，从100点开盘，至1973年1月见顶至136.84点，然后在1973-1974年的“滞胀”周期中，一路跌落至54.87点，顶部回撤到达约60%，并在1974年Q3筑底。而此刻的通胀仍然较高，在整个70年代的中后期，从1974年至1980年，股票商场的定价在尔后重回了结构性要素，阅历了“滞胀”周期洗礼的纳斯达克指数从最低点的54.87点一路上涨至1979年末的151.14点，并在后边的80年代愈加大放异彩。
以下是1971-1980年纳斯达克指数走势：
数据来历：yahoo
相似的状况发生在日本，70年代日本处于经济高速开展期，在阅历了50-60年代第一波以重化工为代表的制造业晋级之后，日本在70-80年代敞开了第二波以轿车，电子，医药，资料为代表的第二波制造业晋级，而日经225指数，在大通胀年代体现出了极高的耐性，并在74年之后开端了一波主升浪。日经225指数在1973年1月到达5359.94点，然后在73-74年的大调整中最低到过3355.13点，在1974年Q3筑底，调整起伏也到达35-40%。尔后在1970年代的中后期，跟着日本的制造业全面晋级成功，周期性要素让坐落结构性要素，日经225指数便一路上涨，在1979年末一路攀升到6500点以上。
以下是日经225指数1970-1980年走势图：
数据来历：yahoo
面向未来：结构性要素有望代替周期性要素重回商场定价主导要素
回忆曩昔2年，从微观上，咱们也面临了70年代的通胀环境，从20年7月以来整个周期性的微观要素成为代替了经济开展的结构性要素成为了股票商场的主导定价要素，商场的调整最早是从2020年的7月份以医药和TMT见顶为标志，然后是2021年的3月份以沪深300指数见顶，以及2021年的11月份，创业板指数见顶，首要指数都完结了30-50%的跌幅，很多公司顶部回撤起伏乃至超越50%，而这个继续时刻也现已到达了1年乃至1年半以上(不同职业感官不同)，咱们以为这个时分微观的周期性要素现已在股票商场定价中得到了较为充沛的反响。
面向未来，从结构性要素上看，我国的科创板和创业板注册制，在曩昔3年为我国资本商场注入了很多的新鲜血液，供应了很多的优质供应和挑选，这一点无疑与当年的纳斯达克的诞生有殊途同归之处。另一方面，今日在完结城镇化快速浸透和重化工的第一轮工业化之后，我国在新能源轿车、电子半导体、航空航天、生物医药、云核算软件、化工新资料等职业积累了很多的工业集群，并且在资本商场的助力下有望完结跨越式开展，这也与当年日经225指数的工业布景十分相似。
站在这个前史关口，咱们以久远一点的眼光来看待，之前影响商场的地产下行，疫情重复，全球通胀等周期性要素，都现已演绎到了一个比较极点的方位，而我国经济转型晋级的结构性力气仍然朝气蓬勃，科创板自身就是最好的代表。
从咱们前史的经历来看，不论是工业周期也好，估值水平也好，仍是微观经济的运转周期，都现已到了一个生长股的多重要素底部的区域。而这种区域会继续多久，咱们其实并不知道，或许在一个到两个季度之间，可是咱们比较坚信这儿是底部区了。
所以这个方位咱们也现已开端全面定投咱们自己的基金，包含华夏科技立异在内的科创主题基金，咱们以为在接下来的时刻中，结构性要素将代替周期性要素从头成为股票商场主导定价要素。
危险提示：商场有危险，入市需谨慎。
—CIS—